悲观者正确，乐观者成功

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超越投资圈的巴菲特

 

虽然巴菲特号称“股神”，一年一次的股东会也成为全球投资者的“朝圣”，不过，巴菲特的思想早已超越投资本身，成为对公司价值的全面思考。

 

巴菲特作为价值投资的集大成者，他的理念被投资界总结成“长期持有，以复利战胜市场”，但大部分人并没有意识到这种理念的由来。

 

跟共同基金和对冲基金不同，巴菲特的伯克希尔▪哈撒韦公司的投资业绩来源于所投资公司的财务利润（2018年美国会计准则调整之前），而非股价的涨跌，这使得巴菲特能超越股价，对公司经营和战略进行更本质的思考。

 

而巴菲特看待公司价值的角度，介于财务投资与战略投资之间——比一般财务投资者更注重企业战略而非股价增长，比一般战略投资者更注重经营利润而非与母公司的战略协同。

 

一个不在意股价涨跌的人，反而从股市中获得最多的利润。

 

巴菲特没有出过书，他在一年一度的股东会上的发言，是研究其思想的主要资料，所以，每一年的股东会都会超越投资圈，成为大众话题——不炒股的人，同样可以从中学到很多东西。

 

本文就从2020年的股东大会上巴菲特的发言中，列举三个对非股民同样有意义的话题。

 

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纠正错误的勇气

 

这次股东大会上的第一个焦点就是巴菲特在航空股上的投资失败。

 

巴菲特于今年2月底在46美元处加仓了100万股的达美航空，此前，巴菲特长期持有达美航空7000万股，还有西南航空。

 

美股2月19日见顶后，到2月底已经下跌了15%，按正常的思维（即不考虑疫情的严重性），这里确实有投资价值了。

 

然而，这次疫情无法纳入正常的思维。事实上，大部分欧美发达国家的投资者都低估了疫情的影响，又高估了本国的防控能力，巴菲特也不例外。当时，意大利的疫情已经大爆发了，美国本土也不断传过来养老院被感染的消息，巴菲特仍然买入了受疫情影响最严重的航空公司的股票。

 

之后就是巴菲特“活久见”的段子——

3月8日，巴菲特：我活了89岁，只见过一次美股熔断。

3月9日，巴菲特：我活了89岁，只见过两次美股熔断。

3月12日，巴菲特：我活了89岁，只见过三次美股熔断。

3月16日，巴菲特：我活了89岁，只见过四次美股熔断。

 

达美航空最低时，距离巴菲特的买入价又下跌了近60%。

 

不过，巴菲特的投资理念一直是“只看中公司的长期价值，不在乎短期股价波动”，他之前的很多经典投资案例也都是一两年内先跌个30%，再一路慢慢上涨几倍，充分体现了“复利”的魅力。

 

出于对股神的信任，大多数人相信，巴菲特的这次投资仍然只是以往模式的延续，巴菲特仍然会坚定持有，甚至越跌越买。

 

但到了4月4日，令人震惊的消息传来，公开信息显示巴菲特突然卖掉了1300万股达美航空。当时有很多猜测，其中有一种看法认为，巴菲特要把持股比例降到10%以下，这样就不用再公开信息了。这种解释本质上还是体现了大家对巴菲特“不做短线交易”的信仰。

 

答案到了本次股东大会终于揭晓，巴菲特坦言已经卖掉了全部持有的航空股，也就是说，从4月初的第一笔减持之后，巴菲特一直在“卖卖卖”。

 

虽然近十几年，巴菲特的业绩有时比不上平均水平，但那只是投资风格的差异，但这一次，巴菲特确确实实是犯了一个错误。

 

股东会上，巴菲特解释说，在他做出买入决定时，他考虑了当时航空股的红利状况，他认为这些航空公司的经营仍然良好，因此这是一个有投资价值的价格。但到了4月份，在政府警告大家不要旅行后，一切都变了。

 

巴菲特意识到，这次疫情对航空业的影响可能是长期的，很多人可能在未来两三年内大量降低坐飞机出行的频次，导致航空公司现有飞机数量过剩，而航空业的负债率又非常高，如果经营不能恢复到之前大部分的水平，很多公司甚至可能因此破产。

 

巴菲特解释说，他不会因为一家公司的股价下跌了30%或40%就对它失去信任，但航空业的未来一下子变得模糊不清了，在看不清的时候，宁可先卖掉。

 

这真是巴菲特了不起的地方，成熟投资者的理念具有延续性，大部分人在发现自己有可能犯了错，但并不确定是否真是一个错误之后，最典型的反应往往是“否认错误”，他们会想——

 

“这种情况以前也发生过，后来不都没事了吗……”

“要相信自己，现在就是考验人的意志是否坚定的时候……”

 

在意识到自己真的有可能犯错之后，另一个典型的反应是“拖延”。特别是公众人物还会担心，承认错误已经是对自己“一向正确”的形象的打击。如果承认后，发现这并不是一个错误，那就又多了一条“意志不坚定”的公众印象，更是“左右打脸”。

 

再加上投资的结果往往要很久以后才能显现，大部分人选择的都是坚持自己没错，所以很多公众人物很容易把小错拖成大错，

 

这也足见巴菲特“自我打脸”的不容易。如果从维护公众形象的角度，巴菲特完全可以慢慢地卖，拖上一两年，等大家渐渐遗忘了再清仓。

 

巴菲特的“自我打脸”不是第一次了，之前他声称不会投资苹果这种科技企业，但现在苹果已经成了他的第一重仓股。

 

他也有过“左右打脸”的经历，他之前说看不懂IBM这样的科技企业，后来却在IBM股价高企的时候“看懂了”，买入后亏损了几年，最后发现还是看不懂，只好全部清仓，

 

敢于自我打脸，才是真正有自信的表现，公众人物很容易自己给自己“加戏”，其实哪有那么多人关注你的一举一动。

 

对于我个人而言，巴菲特这次给我最大触动是，他只是对航空业的前景有所怀疑，就一次性卖掉了全部持有很多年的股票。这一点，我确实做不到，我在不是特别确定时，通常会一部分一部分的卖，有时还希望等候一个相对高一点的价位再卖，也不会在大跌后卖出，但这种应对本质上还是对自己的错误心存侥幸。

 

巴菲特对航空公司股票的处理，体现了他谨慎的一面。但总体上而言，巴菲特仍然是一个非常乐观的人，他在股东会上仍然一如继往的看多美国经济，认为现在是买股票的好时候。

 

这就是巴菲特股东会上第二个核心主题，他是如何把握“对未来的乐观”与“对投资的谨慎”之间的平衡的呢？

 

这个问题对于不炒股的普通人，同样有意义。

 

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悲观者正确，乐观者成功

 

股东会上，一位加拿大的投资者问了一个很尖锐的问题，大意是说：巴菲特先生，您自称做空美国没有好下场，还说现在是买股票的好时候，可您却在4月份净卖出，现在账上还趴着4000亿的现金，您不是在忽悠我们“为国接盘”吧？

 

对于这个具有典型散户思维的“阴谋论”问题，巴菲特是这么解释的：

 

他所谓的“现在是最好的买入时机”，前提是长期看好，而且要做好两方面的准备：一是财务上的，因为短期内必须防止最坏的情况发生，二是心理上的，每一个人对损失的承受程度是不同的，买入时必须考虑这一点。

 

巴菲特将今年的危机与2008年的金融危机对比，认为2008年是火车偏离轨道，而今年是我们主动让火车暂时停下来。

 

听上去，巴菲特这次对危机的结果更乐观；但实际应对上，巴菲特这次却更谨慎。

 

2008年的金融危机最严重的时候，巴菲特已经开始大手笔买入，半年之后美股才见底；而这次，伯克希尔公司至今仍然保留了大量现金，仍然在防止最坏的事情发生。

 

原因在于，2008年的危机虽严重，但都是经典的危机，也有经典的答案；这次的危机毫无先例可参考，虽然仍然乐观，但短期的不确定性也更强。

 

所以，2008年的危机中，巴菲特增持了公用事业公司和工业类公司（对比亚迪的投资就是那时候开始的），大量减仓消费公司和金融行业；而今年，巴菲特在减持航空业的同时，仍然保留了金融和消费公司。这正是对“火车偏离轨道”和“火车暂停”这两类不同问题的积极应对——上次的问题是过度消费和过度举债，这次的问题是生活习惯的改变。

 

所以乐观的心态与谨慎的应对都是因时而异，因势而异的。

 

巴菲特的这些解释，很像我们很熟悉的“前途是光明的，道路是曲折的”，是长期策略和短期策略的平衡：

 

不光是投资，大部分事情上，都是“悲观者经常正确，乐观者最终成功”。

 

“悲观者经常正确”，这在现实生活中很常见，当你想做一件不太常见的事情时，总是有好心人列举一堆风险，劝你小心。事实上，越少有人做的事，成功率越低，所以悲观者经常正确，但代价就是——纯粹的悲观者总是平平淡淡地过完这一生。

 

从传播学的角度，对未来持悲观态度的观点，往往更能吸引眼球，更能给人“世人皆醉我独醒”的感觉。它们看似正确，但实际上，这些悲剧的论调往往对应着我们内心深处的“惰性”——不要跳槽、不要创业、不要投资，不要买房、不要结婚，不要离婚，不要二胎……，总之不要有任何改变，因为一切都有可能是错的。

 

所以，“乐观者最终成功”并不是说乐观就能成功，而是指对未来必须持有长期乐观的心态，你才愿意积极应对短期波动。

 

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找一个可以干到老的工作

 

本次股东会创造了两个第一，第一次使用在线直播，巴菲特第一次使用PPT。

 

后者大家可能觉得有点惊讶，但如果你考虑到巴菲特出生于1930年，已是90高龄，你恐怕会想到另一个问题：

 

一般人能活到这个年纪已经不容易了，还要进行这么复杂的思考，用很简洁的语言表达自己深邃的思想，而且思维敏捷，所有的问题都应答如流，不得不说是一个奇迹。

 

几年前，正是因为巴菲特和比他还要大6岁的投资伙伴芒格，我才开始思考一个严肃的问题：我是不是应该做一份可以干到老的工作？

 

比起那些对年轻人更友好的职业，投资真是一个越老越香的职业。某私募网站对基金经理的年龄和业绩回报做过相关性统计，结果显示，60后经理基金，不管是五年平均业绩，还是夏普指数（一个评价基金业绩稳定性的指标），都明显超过70、80和90后基金经理。

 

到老了还要工作，有些人可能觉得这样的人生很可悲，但那是因为你没有找到值得为之努力、又确实属于“越老越香”的事业。

 

我遇到过很多自称多少岁之后赚到多少钱就退休的人，要么无法在退休之前赚到这么多钱，要么赚到这么多钱却不肯退休。我觉得最重要的原因，你必须热爱自己正在做的事，并愿意为之付出一生。

 

就像巴菲特说：“我有60年都是跳着踢踏舞去工作，因为我做我喜欢做的，我感觉很幸运。”